中兴通讯（000063）：5G的确定性仍对新基础设施持乐观态度

类别：公司机构：中国国际资本有限公司研究员：黄乐平/颜慧辰日期：2020-03-04

2月3日，我们发布了公司报告，指出疫情不会改变5G建设的趋势，我们对公司在5G建设中的核心地位感到乐观。在过去的一个月中，我们看到：（1）中共中央政治局会议提议加快5G，人工智能和工业互联网等新基础设施的建设; 2月23日，中国联通宣布加快5G建设。 （2）中兴通讯从2月中旬开始恢复工作，PCB，光模块，滤波器等主要供应链配套企业的生产能力已逐步恢复。总生产能力可以满足运营商加快5G建设的需求。我们认为，上述变化有望改善2020/2021利润增长的确定性，并继续青睐公司作为“新基础设施”的主要受益者之一。我们维持盈利预测不变，给予A / H股2020e 45/30倍P / E，并将A / H股目标价格上调39％/ 9％至57.19人民币/42.12港元。

注释

疫情对公司的5G产品线影响有限。在流行阶段，公司通过远程办公方式确保研发/管理人员返回工作和生产环境。生产已基本恢复，淡季销售的影响有限。我们认为，运营商有望在3月/ 4月恢复竞标基站，资本支出将进一步偏向设备，供应链将逐渐恢复正常，并且5G建设趋势很明显。在国内网络技术测试中，爱立信和诺基亚等竞争对手要弱于中兴，我们认为该公司的基站采购有望保持较高的份额。

优化成本并稳定毛利率水平。我们认为，经过2018-2019年的产业培育阶段，基站的所有部分，例如光模块，天线，PCB，滤波器和其他相关技术，都已经相对成熟。因此，随着未来基站数量的增加，基站的生产成本将有下降的空间，这对中兴通讯的毛利率的稳定具有积极的影响。

随着海外市场不断寻求突破，5G已成为关键机遇。该公司已为MWC 2020准备了基于7nm技术的商用5G基站，该基站面向大带宽，长距离传输线产品和一系列5G终端。产品竞争力进一步提高。该公司在全球基站市场份额仅为10％，海外市场空间明显。我们认为，中兴通讯的海外竞争力有望提高，5G基站升级成为发展机遇。中兴通讯已经赢得了全球46个5G商业合同，与70多家运营商合作，最近还与法国电力和西班牙合作，探索5G应用的另一个突破。

估值建议

我们维持公司A / H股跑赢行业评级和盈利预测，A股对应20 / 21e 42/35 P / E； H股价格等于20 / 21e 23/19倍本益比。在反映出5G的价值和新基础设施的情况下，可比公司的2020e平均市盈率在过去一个月中增长了42％至35倍。考虑到5G建设的加速和公司的领先地位，我们给予公司20 / 21e市盈率45.0 / 37.7倍市盈率，并将目标价上调39％至57.19元，对应8％的上涨空间。考虑流动性差异，H股为
20 / 21e30.0 / 25.3市盈率，目标价上调9％至42.12港元，对应上行空间为26％。

风险

5G基站报价的可见性差; 5G应用场景在短期内受到限制。

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